3月中時，陷入資金危機多時的瑞信(Credit Suisse)銀行在瑞士政府的撮合下，瑞銀(UBS)以32億美元收購瑞信，但其中價值170億美元的AT1債券遭到減記，變得一文不值，導致眾多資管機構一夜之間在此項投資「血本無歸」。
令這些資管機構更加不滿的是，瑞士政府沒有要求瑞信普通股東承擔相應的股本投資損失（反而給予30億瑞郎的瑞信收購款），卻讓AT1債券全額減記，有違於AT1債券受償順序優於普通股東的市場慣例。
所謂的AT1債券，又名Coco Bond，是一種可億在債券與股票之間轉換的金融產品，用來協助銀行強化資本，以符合避免銀行倒閉的監管規定。當銀行資本水準低於特定水準時，這些債券就能轉換地位以便應急。如果銀行的缺口大到一定程度，這些CoCo Bond就能轉換成股權，即銀行的股票。在其他情況下，CoCo債會被全部減記或部分減記。
對沖基金買入CDS對賭
在AT1價值清零後觸發了一個爭議，購買了瑞信債券CDS的持有人能否獲得賠償？有少量投資者包括FourSixThree Capital和Diameter Capital Partners在內的對沖基金一直在買入與另一組與瑞信初級債券排鉤的CDS，押注該委員會將作出有利賠付的裁決。另一方面，花旗集團、巴克萊銀行和摩根大通的交易員和策略師等市場參與者一直告訴其客戶，AT1債券的償付順序可能被視為比CDS相關的次級債券排得更後，因此不太可能觸發賠付。
CDS也稱為信用違約互換，簡單來說就是為債券買保險。當債券真的出現違約後，會進行S賠償，用來彌補債券違約的損失。 從瑞信的情況來看，由於只有AT1被減記至零，二級資本債券（T2債）未有減值，所以大多數投資者認為未觸發CDS賠償的合乎邏輯，但是多家對沖基金近期一直在買入瑞信CDS，正是說明他們認為這一論點有漏洞。而這漏洞的關鍵在於，瑞信於2000年發行的2.5億瑞郎T2債券可以當作參考債券，今次被減記的AT1債券的可以被認定為與該類次級債券具有同等地位，所以應該觸發CDS合同的賠付。CMAI發佈的最新數據顯示，5月中旬瑞信CDS報價一度大升0.85%，到3.6%。隨著越來越多對衝基金紛紛買入瑞信CDS，相關CDS名義總量迅速突破220億美元。
多數投資者認為，AT1的永久期限這一特徵，使其與CDS賠付條款相矛盾，因此瑞銀減記AT1債券後持有次級CDS合約的所有人無法獲得賠償也合乎邏輯。
裁定未觸發CDS賠償條件
負責監管信用違約互換（CDS）市場的信用衍生品決議委員會（CDDC）最終在5月裁定瑞信AT1的減記不會觸發CDS的賠付條件。該委員會裁定的兩個主要原因是
- AT1證券的償付順序實際上排在CDS合約所標的、2020年到期的次級債券之後。
- AT1債券的永久期限（永遠不需要償還）與標準CDS合同中關於相關債券最長期限為30年的要求相衝突。
值得注意的是，這項裁決還給計劃通過法律訴訟挽回瑞信AT1債券減記損失的資管機構「潑了冷水」。因為CDDC認為瑞信AT1債券減記過程，沒有發生所謂的「政府乾預型的信貸事件」，這意味著對衝基金通過訴訟要求瑞士政府賠付瑞信AT1債券減記損失的勝算進一步降低。
其實類似事件在2017年曾經發生，當時西班牙大眾銀行(Banco Popular SA) 出現資金缺口，被桑坦德銀行(Banco Santander SA)收購，監管機構強制減記其AT1債券，銀行的低級債券持有人遭受了約13.5億歐元的損失，不過當時監管機構同時減記了該銀行的T2債券，使得購買CDS次級債券保險的人獲得全額賠付。
沒有賠償下的影響
在CDS沒有賠償下，持有CDS也不能對沖損失。瑞信AT1債券持有者中，PIMCO持有最多，規模約8.07億美元，Invesco3.7億美元，貝萊德（BlackRock）1.13億美元。每間金融機構選手在可控制範圍之內，不會構成系統性風險。
不過，對於私人銀行來說就有一定衝擊，以往Coco Bond因為債券收益率高，頗受投資者歡迎，例如2022年瑞信發行的16.5億美元AT1債券，年化收益率達到9.75%，正常來說風險是很有限的，只要大型銀行不陷入破產重組危機與重大經營風險，這類債券就不會被強制減記，投資者可以安心獲取高利息。想想，今天叫你買東亞銀行，你應該也不會覺得他明年會倒閉吧。今次CDS都無得獲得賠償之後，恐怕部分投資者從此對AT1債券避而遠之。
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