1980 vs 2011 白銀暴升→暴跌
白銀價格創新新高後不斷暴升，12月26日更加單日暴漲近10%至$79，今年以來已經升超過1.5倍，比黃金還要厲害；不過同日大幅回落至$72水平。要炒高，當然可以有很多故事去Support，工業需求增加、金銀比例太高等。不過通常實際原因都係投機炒作，睇番之前2次大牛市，當CME大幅加保證金後，通常好快銀價就會大幅回調，暫時12月加了2次，由2萬美元加至2.2萬再加至2.5萬美元，加幅25%，距離上兩次84%和500%還有距離。
1980年和2011年白銀價格兩次在高位急跌的其中一個主要原因是美國的期貨交易所大幅提高期貨需要的保證金，擊退炒家。
1980年為了打擊亨特為首的炒家，CME 數月內將白銀期貨 Initial Margin由$1000美元加到$6000美元，最終導致白銀星期四發生，白銀價格由歷史高位$52.5跌至$15。
2011 年那波最著名的是 CME/COMEX 在 4/26 到 5/5 的短短 8 個交易日內，針對白銀期貨（COMEX Silver Futures，代號 SI，1 口 = 5,000 盎司）連續上調保證金共 5 次加了84%。市場常引用的調整幅度如下（不同客戶類別/券商可能還會加收「額外保證金」，以下以 CME 公告的交易所基準為主）：
單位：USD per contract
| 生效日（2011） | Initial margin（原始保證金） | Maintenance margin（維持保證金） |
|---|---|---|
| 4/26 | 12,825 | 9,500 |
| 4/29 | 14,513 | 10,750 |
| 5/02 | 16,200 | 12,000 |
| 5/03 | 18,900 | 14,000 |
| 5/05 | 21,600 | 16,000 |
- 這 5 次是「連續快速上調」的那一串，也是引發去槓桿踩踏最常被討論的部分。
- 同一時期常被一起引用的起點是：在這串調整前，SI 的保證金基準約在 Initial 11,745 / Maintenance 8,700 左右；一路調到 21,600 / 16,000，等於大約 +84%（以常見起點估算）。
| 框架問題 | 1980（Hunt 時代） | 2011（QE2/商品熱） |
|---|---|---|
| 誰在推升 | 高度集中的多頭力量（常被概括為 Hunt 兄弟相關部位），市場對「corner/擠倉」疑慮很強。 | 較分散：投機資金、動能交易者、散戶與部分機構透過期貨/ETF 參與；屬於「擁擠交易」但不必然是單一勢力控盤。 |
| 主流炒作故事 | 通膨/貨幣信用疑慮、硬資產避險，同時伴隨「可供交割貨源緊」等擠壓想像。 | QE2 流動性 + 通膨/美元購買力疑慮 + 商品多頭；白銀「貴金屬 + 工業金屬」敘事被放大。 |
| 槓怎麼加槓桿 | 期貨與融資買入實物/相關合約等，槓桿與集中度高使市場更脆。 | 期貨槓桿（SI）、期权、以及部分透過 ETF/衍生品的鏈條交易；白銀市場小，槓桿更容易放大波動。 |
| 市場最怕什麼 | 怕監管/交易所直接「針對性降槓桿」：提高保證金、限制交易行為，集中部位一旦被迫縮減就容易踩踏。 | 怕「保證金上調 + 波動飆升」導致被迫減倉；多頭部位擁擠時，任何風控收緊都會變成連鎖賣壓。 |
| 引爆點（暴跌觸發） | 交易所/監管與經紀端風控收緊，被廣泛描述為包含：提高保證金、限制新增部位（偏 liquidation-only）等，使多頭難以續槓桿。 | CME 在極短期內多次上調白銀期貨保證金（市場常稱 5 次連續上調），觸發追繳與去槓桿踩踏。 |
| 宏觀背景（資金成本/利率） | Volcker 緊縮時代：利率走高、金融條件收緊，槓桿成本上升，對投機部位很不友善。 | QE2 尾段到結束（2011/6），之後風險情緒反复；同年 8–9 月全球 risk-off 也讓白銀（高波動）更易被砍。 |
| 為何跌很快 | 規則/風控改變 → 需要更多資金維持部位或被迫平倉 → 價格下跌 → 追加保證金/停損 → 再下跌（典型去槓桿螺旋）。 | 同樣是去槓桿螺旋：保證金↑ → 補錢或砍倉 → 跌破關鍵位 → 停損/強平加速。 |
| 共通點 | – | 兩次都是：槓桿把價格推到極端 → 交易所/信用條件收緊 → 被迫去槓桿 → 踩踏式暴跌。 |
兩次事件共通點
- 上升期：有故事炒上 + 趨勢 + 槓桿 → 部位擁擠
- 轉折點：保證金/風控收緊（或資金成本上升）
- 下跌期：追繳保證金 + 強平 + 技術破位 → 非線性暴跌
2011 年白銀的「暴漲後暴跌」原因
槓桿資金推升 + 交易所提高保證金引發去槓桿
大致走勢是：2010 下半年一路漲到 2011/4 逼近每盎司 50 美元，接著在 2011/5 短時間內急跌到 30 多美元（波動非常劇烈）。
為何 2011 年銀價會大幅上升？
- QE2 與通膨/美元貶值預期
- 2010–2011 年市場處在美國量化寬鬆（QE2，約 2010/11–2011/6）背景下，流動性充沛。
- 投資人擔心通膨、美元購買力下降，資金流向貴金屬與大宗商品，白銀受益（而且波動通常比黃金更大）。
- 實質利率偏低，持有貴金屬的機會成本低
- 名目利率低、通膨預期升，使「實質利率」走低甚至偏負，對金銀這類無息資產相對有利。
- 投機槓桿與「追漲」效應
- 白銀市場規模相對小，期貨與其他槓桿工具更容易把漲幅放大。
- 當價格快速上行，動能交易、追繳保證金（被迫加碼）、媒體熱度都會進一步推升短線泡沫化走勢。
- 大宗商品「超級循環」敘事與新興市場需求想像
- 當時市場普遍看好新興市場與工業金屬需求，白銀兼具貴金屬與工業用途，敘事上更容易被「兩頭通吃」放大。
為何後來又大跌（2011/5 那波最關鍵）？
當動能轉弱，技術面跌破關鍵支撐位也會觸發停損與被動賣壓。
交易所連續提高期貨保證金 → 連鎖去槓桿
- 2011 年 4 月底到 5 月初，CME（白銀期貨主要交易所）多次上調保證金要求。對槓桿多單來說，保證金一提高就得「補錢或減倉」；很多人只能賣出平倉，形成踩踏式下跌。這是 2011 年暴跌最常被點名的直接觸發因素之一：上漲靠槓桿推動，下跌就會被槓桿反噬。
- 美元走強 / 風險情緒轉弱時，白銀通常跌得比黃金更兇，白銀的工業屬性更強、波動更大，市場一旦轉向「避風港」或降低風險，白銀常被當成高波動資產先砍。同時若美元反彈，也會對以美元計價的銀價造成壓力。
- 部位過度擁擠後的獲利了結，價格逼近 50 美元屬於歷史敏感區（1980 年前高附近），心理關卡容易引發獲利了結。
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