因為2024年開始以來，除了港股、A股也一直下跌，也開始影響一些高槓桿的結構性產品。昨天講了港股連累韓國老人家輸錢，今天講另一個更大規模的衍生工具。1月17日，有一單新聞在業內流傳，一名買了24個月雪球投資產品的客戶，該合約的保證金是25%，代表當初用$25買了$100的資產，4倍槓桿，但因為掛鉤的資產中證指數2年前的價位是7098點，在1月15日到期時只有5193點，已經跌超過25%，所以該客戶投資的200萬本金全部虧損。另外社交媒體上出現截圖顯示內地知名女星去了申萬宏源總部。信達估計有70億中證CSI500和50億中證100雪球產品將會被平倉，做成對A股有新一輪壓力。
雪球產品危機的規模
今次講的雪球期權(Snow Ball Option)屬於Exotic Option的一種，背後也是由昨天談過組合成南韓國指ELS的Autocallable Structured Notes組成的，即是以沽出Short Knock-in-put-opiton組合而成，現在爆煲的4倍槓桿雪球基本上也是賣出中證CSI指數的看跌期權(Put Option)組成，只要掛鉤的資產沒有大跌，每個月就可以收息，越收越多，所以叫做雪球。
證監協會顯示場外衍生品名義本金規模達2.7萬億人民幣，信達估計有8%是雪球指數產品，當中60%為CSI500，40%為CSI1000，總規模達2160億人民幣。而CSI500指數在4800點開始每下跌100點，大約就有110億人民幣的期權會被激活(敲入)，被平倉機會大增。
雪球產品基本結構
先看看這個產品的基本條款
假設中證CSI500指數在合約簽訂時的，整個產品有兩個觸發點，投資者其實是類似沽空了有齊Knock-in-put Option和一個knock-out-call Option。中證500指數由中國A股市場中，除滬深300指數成份股及總市值排名前300的股票之外，總市值排名靠前的500隻股票組成。
兩個期權的行使價Strike 6000點
敲出價 Knock Out call option 6300點 (6000 x 105%)
敲入價 Knock In put option 4200點 (6000 x 70%)
敲出等於期權提早完結，因為Knock out Option, 一旦接觸barrier價位，期權就作廢，投資者可以順利取得當初的期權金賺錢走人。所以在每一個觀察日(結算日)，CSI500指數上升至6000點的105%時，合約就會提早完結，投資者取得本金和按比例年利率15%的利息走人，例如第18個月完結，就拿15% × (18/12)的利率。
敲入價格就是指當期權去到這個價格時，期權就開始生效，在這個例子裡面，CSI500指數跌至4200點時，行使價6000點的Put就會開始生效，若在最後一個觀察日(結算日)前沒有回升到6000點，發行商就會行使權利，逼你用6000點的價位(現金交收)接貨，例如最終是4800點，投資者便損失了20%，合約完結。
比起傳統的Put Option的好處是，如果每個觀察日時，CSI500指數一直在在4200點以上至6000點以下，傳統的Put Option，因為結算價格低於行使價的6000點，發行商會行權，投資者會輸錢，但Knock-in Put option需要CSI500指數跌至4200點才被觸發，所以只要期內未曾跌穿4200點，期權不會被行使，投資者依然可以到期兩年後收錢和兩年共30%利息，不過合約在中間不會提早完結，會繼續下去。
如果CSI500指數跌至4200點觸發了knock in put option,這樣有三個可能性，如果指數在到期日第24個月前來個大反彈，並在某個觀察日時去到敲出價或以上，一樣賺本金賺利息，提早完約走人。但如果只是反彈至6000點至6300點之間，只能那走本金，你的期權金被發行商賺了。更大的可能是第三個情況，CSI指數在6000點以下，那你就按比例輸錢，例如最終是4800點，投資者便損失了20%，合約完結。
還有第四個可能，一開始你是買槓桿雪球產品，所以未完約就被追保證金或者平倉了，就是現在的景況。
雪球期權不同情況下的Pay off
雪球期權和普通Put Option的分別
影響什麼時候完結
市場中雪球產品的敲入線多數爲指數開始時的70%-80%，合約存續期以1年期、2年期爲主。以1月17日計算，中證500、中證1000點位分別達到5062、5389，對應雪球開倉時點位最低爲6327、6736，目前僅2022年1-3月、2022年6-8月以及2023年2-4月合約開倉時點位處於該區間。2022年開倉合約存續較少，且多數於2022年7-8月及2023年2-4月敲出，當下面最需要的雪球多數爲2023年2-4月開倉合約。而2023年2-4月，券商股指類場外期權新開合約名義本金共計6009億元，預計其中約有30%爲股指雪球，約1800億。
現時4800點附近計算，6400點或以上簽約的都有危機，代表2022年3月前、7月至8月簽訂的都有危機，因為是Knock-in期權的特性，期權已經生效，所以即使指數可以回升，除非可以大升至2年前的高位，否則銀行在每個月的觀察日時都可以行使權利，沽出股票。
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