瑞銀發表報告深入探討了滯脹背景下的市場狀況以及投資策略。報告主要圍繞美國大幅提高關稅引發的滯脹風險展開，分析了歷史上滯脹對各資產類別的影響，並基於此給出了抗滯脹的股票清單和投資建議。
1. 關稅引發滯脹風險
– 關稅政策：美國前總統特朗普宣佈大幅提高關稅，將美國進口加權平均關稅從2024年底的2.5%提升至24% ，對幾乎所有出口到美國的國家徵收至少10%的普遍互惠關稅，對中國、歐盟、日本、韓國等主要貿易夥伴加徵更高關稅。
– 經濟影響：瑞銀經濟團隊預計，關稅將顯著降低美國經濟增長並推高物價。若關稅長期實施，2025-2026年美國實際GDP增長可能放緩，失業率上升，通脹率大幅提高，聯邦基金利率下降，這引發了市場對滯脹的擔憂。
– 市場影響：此前投資者認為關稅只是談判工具，但此次關稅調整幅度大、超出預期且時機不佳，導致美國熊市概率上升。股票市場情緒不佳，但估值、預期和資金流入仍較高；外匯市場中美元走勢各異，新興市場增長疲軟可能使美元再度走強；固定收益市場中，美國5年期債券或暫時接過2年期債券的主導地位；信貸市場風險加劇。
2. 滯脹對不同資產的歷史影響
– 股票市場：通過分析1995年以來不同增長和通脹組合下各資產的平均月回報率，發現標普500在增長低迷時表現優於區域同行。在滯脹壓力下，美國和歐盟表現出色的行業包括能源、醫療保健、食品主食和軟件；表現不佳的行業有房地產投資信託基金（REITs）、媒體、保險、金融服務、通信服務和汽車零部件。
– 固定收益市場：當政府收益率曲線呈牛市陡峭化（長期收益率上升幅度大於短期收益率）時，信用利差顯著擴大，意味著債券市場風險上升。
– 外匯市場：歷史上滯脹期間，美元明顯表現優異，人民幣表現也較好，但此次情況可能不同。新興市場高收益貨幣在滯脹環境下通常表現不佳。
– 大宗商品市場：在低增長、高通脹環境中，黃金與銅的交易被證明是盈利的投資策略，黃金往往更具優勢。
3. 抗滯脹股票清單及分析
– 美國市場（標普500）：瑞銀利用宏觀滯脹壓力指數，構建了最受青睞和最不受青睞的股票清單。最受青睞的行業包括能源、軟件、醫療保健設備與供應商等，這些行業在滯脹環境中具有較強的抵禦能力；最不受青睞的行業有房地產（REITs）、媒體、保險和航空等，投資這些行業在滯脹期間風險較高。
Relative Trade: Long Bank, Short Insurance; Long software, short hardware
– 歐洲市場（Eurostoxx 600）：歐洲最受青睞的抗滯脹行業有能源、製藥、主食和航空航天與國防；最不受青睞的行業包括房地產（REITs）、金融服務和電信。航空航天與國防股票表現好與歐盟政府支出增加有關，而金融服務行業受全球金融危機和歐盟主權債務危機影響，在滯脹壓力下排名較低。
4. 風險提示：多資產投資面臨市場風險、信用風險、利率風險、外匯風險等多種風險。資產回報之間的相關性可能偏離歷史模式，地緣政治事件和政策衝擊也會對資產回報產生負面影響。在市場波動大、流動性不足和經濟混亂時期，資產估值可能受到不利影響 。
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