曼聯收入創6.78億英鎊紀錄、但繼續連續7年虧損

曼聯最新公布的2026財年業績，雖然取得歷史最高財年收入的£6.776億英鎊（按年上升1.7%），卻同時錄得連續第七年虧損。經調整 EBITDA 達到 £2.164億鎊（按年上升18.4%），同樣創下歷史紀錄。經營盈利（Operating Profit）更由上一年的虧損 £1840萬鎊，大幅改善至綠得 £2260萬鎊盈利 £22.6 million。若單看核心業務，曼聯幾乎交出近年最漂亮的一份成績表。

然而，格沙拉家族帶來的龐大債務問題依然影響最終盈利。經營盈利之後，還有利息支出、融資成本、球員攤銷、匯兌虧損及各類特殊開支，例如提早辭退阿莫廉團隊需要賠償大約£800萬鎊，扣除這些項目後，曼聯最終繼續錄得 £4300萬鎊淨虧損，較前一年的 £3300鎊進一步惡化。

過去十多年，外界總喜歡說：「他們仍然是全球最賺錢的球會之一。」但到了2026年，這句話其實已不完全成立。皇家馬德里收入已突破 €1 billion，成為全球首家進入十億歐元俱樂部的足球會。同市曼聯，甚至阿仙奴、利物浦現在都比曼聯多，曼聯已從昔日的領跑者位置逐漸退居追趕者角色。

但若說曼聯失去了商業價值，同樣並不公平。

細看收入結構，2026財年接近一半收入來自商業業務。商業收入高達 £3.17.億鎊 ，佔總收入 46.8%；轉播收入為 £2.07億鎊 ，佔 30.5%；比賽日收入則為 £1.54億鎊 ，佔 22.7%。換句話說，即使沒有歐洲賽事，全球贊助商仍願意為曼聯這個品牌付出高昂代價，曼聯仍然是全球商業化能力最強的足球品牌之一。

事實上，如果只比較營運能力，2026年的曼聯甚至比很多人想像中更健康。球隊由英超第十五名大幅回升至第三名，轉播收入較上一年增加近 £34 million，成為推動業績改善的重要動力，Jim Ratcliffe 入主後所推行的大規模成本控制也開始見效，球會多次提及裁員、部門整合、組織精簡及成本削減措施已逐步反映在業績之中，當所有因素加起來，曼聯成功把經營層面的虧損扭轉為盈利，一年改善超過 £4000萬鎊，由虧損 £1840萬鎊，大幅改善至綠得 £2260萬鎊。

但利息的老問題依然令曼聯背負著其他豪門很少面對的包袱，目前曼聯的傳統債務約為 £6.89億鎊，若加上尚未支付的轉會費，整體財務負債規模接近 £10億鎊，僅利息成本一項，每年便高達約 £7000萬鎊，相當於每星期支付約 £140萬鎊。這些開支與足球表現毫無關係，不會為球隊帶來任何入球，也不會為球迷帶來任何冠軍獎盃，但卻減少了投資在球會的資本上。

這正是曼聯與皇馬、曼城最大的分別。皇馬的新班拿貝球場正在創造新的收入來源。演唱會、商業活動、企業活動和 Hospitality 正逐步把球場由一項成本中心變成收入引擎。曼城和PSG等有財團加持，受惠於相對健康的資產負債表，可以把更多現金流直接投放於球隊建設、青訓和設施升級。相反，曼聯每年賺到的大量現金，首先必須用來償還歷史遺留下來的財務成本。某程度上，今天的曼聯並非在與其他球隊競爭，而是在與自己的債務競爭。

轉會市場則進一步反映這種矛盾，雖然曼聯連續兩年錄得超過 £4500萬鎊的球員出售收益，而2025及2026財年，球員出售收益分別為 £4870萬鎊 及 £4690萬鎊（主要是加拿租和安東尼)，兩年合共約 £9560萬鎊。但從當初購入球員的成本價去比較，就會發現大問題，同期，曼聯售出的安東尼當初是一億先生，這兩季先後引進的 Joshua Zirkzee、Manuel Ugarte、Matthijs de Ligt、Leny Yoro、Matheus Cunha、Bryan Mbeumo 等高價球員，整體投入遠超出售所得，因此從現金流角度看，曼聯仍然是歐洲最大的淨買家之一。

而且足球會計並不會在買入球員時一次過把轉會費列作開支，而是透過多年攤銷方式反映。例如一名 £8000萬球員簽下五年合約，每年都會產生 £1600萬 Depreciation 攤銷開支。當球隊持有大量高價球員時，即使不再買人，損益表上仍會長期承受沉重成本，所以曼聯就算不再買人和「不停賣人」，未來數年的財務壓力都不會消失。

隨著球隊重返歐聯，金、轉播收入、額外主場賽事、商業條款恢復以及更高的 Hospitality 收入，都有望成為新的增長動力，管理層預測2027財年收入將進一步提升至 £7.4億鎊 至 £7.6億鎊，比今年多近1億鎊。歐聯參賽獎。正當不少曼聯球迷仍在為球隊重返歐聯而感到樂觀之際，然而，管理層同時預計 EBITDA 只能繼續維持在約 £2.05億鎊 至 £2.25億鎊 水平，與2026年相若。這透露出一個重要訊息：新增收入很可能再次被投入球隊建設、薪酬及轉會市場，而不會直接轉化為淨利潤。

今天的曼聯，收入創歷史新高、EBITDA創歷史新高、經營盈利重返正數，證明其核心商業模式仍然極具競爭力。問題是，巨額融資成本仍然把盈利吃掉，之後還要礦建球場，導致可以投放的資源減少，加上管理和買人政策混亂，導致球會成績不斷向下，惡性循環消耗老本下，曼聯距離真正的財務復興仍有一段漫長道路。

對球迷而言，重返歐聯是一個好消息；對投資者而言，更重要的問題則是：這家全球最具價值的足球品牌之一，何時才能把創紀錄的收入，真正轉化為持續而穩定的盈利。