為何皇馬👑兩年無冠依然能創全球球會收入新高？

為何連續兩年核心無冠，營收仍能突破 12 億歐元創全球歷史新高？

在傳統職業足球的商業模型中，球會的收入與戰績有著極高強度的「強綁定」關係。奪冠意味著巨額的歐聯晉級獎金、聯賽奪冠轉播分成以及贊助商的奪冠激勵金；反之，無冠通常伴隨著營收縮減與財政赤字。

然而，皇家馬德里在最新公佈的 2025-2026 賽季年報中打破了這一定律：在球隊表現未達預期、連續兩年未獲重要賽事冠軍的低谷期下，不含球員轉會的營運收入卻按年增長 3.1%，達到了 12.21 億歐元。球會不僅成為全球首家營收突破 12 億歐元大關的體育團體，更實現了 2,630 萬歐元的稅後淨利潤（按年增長 8.2%），在大部分球會經常有虧損下，竟然可以寫下連續 26 個財政年度保持盈利的商業神話。

夏季轉會窗繼續有錢大舉擴軍，主帥摩連奴斥資2.25億歐元引進6名新援。其中，以1.25億歐元購入萊比錫19歲翼鋒迪奧文迪成為標王，並以5,500萬歐元簽下車路士左閘古古列拿、2,500萬歐元引進中鋒艾斯比。此外，球隊亦免費簽入利物浦中堅干拿迪與曼城核心班拿度·施華，並以2,000萬歐元簽下右閘杜費斯，全面重組防線與中前場實力。

這究竟是如何做到？

🏟️ 一、 班拿貝球場翻新完後轉型為「地產與演藝場館化」

新班拿貝球場高達 14 億歐元的翻新工程，其本質是將一個「每兩週才使用一次的體育場」，徹底升級為「365天全年無休的超級商業地產與頂級演藝中心」。但是該賽季球場及會員相關收入飆升至 3.63 億歐元，比改建前（2018-19賽季的1.73億）暴漲了 107%，或多賺了1.9億歐元，已經比多出的固定支出高。

球場翻新讓近年財報直接多出了每年約 1.2 億至 1.3 億歐元的固定支出（包括 4,200 萬至 4,400 萬歐元淨財務利息開支、 3,000 萬歐元的固定資產折舊、高達 2,000 萬至 3,000 萬歐元的營運成本，以及 3,000 萬歐元的固定還款本金），但多出的1.9億歐元營收完全將這些成本覆蓋。

其非球賽（Non-Matchday）收入的爆發核心在於：

• 「演唱會經濟」：得益於可在 6 小時內將草皮降入地下溫控酒窖的可伸縮草皮系統，球場在非比賽日密集承辦了 Taylor Swift、Karol G、Luis Miguel、Duki 等全球頂流巨星的滿座演唱會。皇馬採取「場地租金 + 門票票房抽成 + 餐飲分成」的複合變現模式，單場利潤率極高。
• 跨界頂級體育 IP 租金：球場成功鎖定 NFL（美國職業橄欖球大聯盟）海外常規賽馬德里賽站的常駐主辦權，並積極接洽 NBA 海外賽與頂級拳擊賽事，徹底擺脫對足球單一賽事的依賴。
• 30年期高級包廂（PSLs）的前置變現：球會將新改建的豪華 VIP 包廂（如平日也作為高檔餐廳開放的 Skybar）以 30 年長期使用權形式出售給跨國企業，單是這項特許權轉讓在 2025-2026 賽季就直接帶進了 1,140 萬美元（約 1,000 多萬歐元） 的純現金流入。

想比之下，以前的阿仙奴（2006-2016 寒冬十年），當年興建酋長球場總造價 3.9 億英鎊，阿仙奴每年必須償還 2,400 萬英鎊固定本息。由於當時英超轉播權與商業贊助尚未大爆發，球會總營收基數極小（僅約 1.7 億 – 2 億鎊）。這筆還款直接凍結了現金流，逼使球會被迫連續多年實行「主動出售一線隊核心主力（亨利、法比加斯、雲佩斯）」來償還球場債務，導致競技實力大失血，經歷長達 9 年無冠低谷。(註：近年隨着歷史債務重組與重返歐聯，阿仙奴才終於徹底走出地產寒冬，解鎖了收購賴斯等巨星的資金空間。)

🌐 二、 頂流巨星與全球 IP 的「去風險化」行銷（商業營銷逆勢增長 6%）

皇馬將自身的品牌塑造為超越體育競技的全球時尚符號。即便兩年無冠，球會在轉會市場上對頂流巨星的磁吸效應（如麥巴比 Kylian Mbappé 的加盟，以及貝寧咸 Jude Bellingham、雲尼斯奧斯 Vinícius Jr. 的全球影響力）依然轉化為了恐怖的零售與贊助營收。

• 「免戰績掛鉤」的頂級贊助保障：皇馬與 Adidas 以及 Emirates 的長約中，鎖定了極高的基礎贊助保障金。同時，球衣袖口新引入的科技巨頭 HP（惠普） 等全新贊助合約，推動了商業營銷與贊助收入逆勢增長 6%，完美對沖了因未進歐聯決賽而損失的參賽獎金。
• 流量變現與球衣爆單：麥巴比加盟後，其 9 號球衣在全球渠道引發史詩級搶購潮，單季特許商品零售額創歷史新高。同時，僅憑這套巨星陣容，皇馬在美國等地的季前巡迴賽（Pre-season Tour）不論競技含金量，每場都能賺取數百萬美元的出場費。

⚖️ 三、 球員薪酬

從會計學角度看，營收創紀錄固然重要，但如何維持 2,630 萬歐元的稅後淨利潤，考驗的是球會對「體育人事總開支（薪酬 + 折舊）」的控制力。

• 直線攤銷化解「巨星壓力」：麥巴比雖然是自由身加盟，但其高達 1 億至 1.5 億歐元的簽字費（Sign-on fee）在會計上被資本化，按 5 年合約期進行直線折舊分攤（每年約 2,500 萬歐元）。隨著新簽年輕球員的折舊疊加，球會的球員轉會費年折舊已爬升至接近 1.8 億歐元。
• 恐怖的分母效應：巨星加盟令包含薪酬與折舊在內的「體育人事總開支」由 5.4 億歐元上升至 6.18 億歐元（其中員工薪酬總額約 4.38 億歐元）。然而，得益於 12.21 億歐元的恐怖營收分母，皇馬的人事開支佔營收比僅為 50.6%，遠低於歐足聯 70% 的赤字紅線，財政穩健度高居歐洲四大豪門之首。

🏃‍♂️ 四、 黃金槓桿：出售青訓球員

在球隊無冠、無法靠冠軍獎金抹平經營開支的年份，皇馬可以套現青訓套現球員平衡支出。

• 青訓純利神話（100% Capital Gain）：出售外購球員需扣除剩餘未折舊的賬面價值，但青訓球員由自家培養，在資產負債表上的初始賬面價值為 0。因此，轉會售價扣除成本後 100% 直接轉化為純會計利潤。
• 2025-2026 賽季 5,300 萬歐元青訓套現名單：
  球會密集處置了非核心及青年隊新星，單季斬獲了高達 5,300 萬歐元的轉會處置淨收益（按年大增 26.1%）。
  • 尼高·帕斯 (Nico Paz) ➡️ 轉會至意甲科莫（Como），套現約 600 萬歐元（保留 50% 轉會權益）。
  • 施馬·安德列斯 (Chema Andrés) ➡️ 轉會至德甲史特加，套現 600 萬歐元。
  • 維克托·文奴斯 (Víctor Muñoz) ➡️ 轉會至奧沙辛拿，套現 500 萬歐元。
  • 拉斐爾·奧夫拉多爾 (Rafel Obrador) ➡️ 轉會至賓菲加，套現 500 萬歐元。
  • 尤塞夫·恩里克斯 (Yusi) ➡️ 轉會至艾拉維斯，套現 300 萬歐元。
  • 查高保·拉文 (Jacobo Ramón) ➡️ 轉會至意甲科莫，套現 250 萬歐元。
  • 阿爾華路·洛迪古斯 (Álvaro Rodríguez) ➡️ 轉會至埃爾切，套現 250 萬歐元。
• 調節閥戰略：這筆 5,300 萬歐元的「零成本」淨收益直接注入當季財報，成功將球會未計轉會時的 2.429 億歐元核心 EBITDA 提升至 2.874 億總營業 EBITDA（按年大增 18.3%），完美對沖了巨星帶來的折舊與薪酬增幅，確保了 2,630 萬歐元純利的落地。

📊 總結：皇馬與傳統豪門的本質區別

當代歐洲其他豪門的財政脆弱性在對比下展露無遺

1. 巴塞隆拿（營收約 8.5 億，球員薪酬佔比 70.5%）：在戰績下滑且新球場改建期間門票大減的情況下，因缺乏非足球變現能力，被迫透支未來（賣轉播權槓桿 Palancas），歷史折舊包袱沉重，常年踩在西甲工資帽紅線上。
2. 曼城（營收約 9.2 億，人事佔比 72.2%）：高度依賴英超高額版權與賽事奪冠獎金，一線隊薪酬總額（近 4.95 億歐元）冠絕全歐，在面臨 115 項財務違規指控 的漫長審判下，財政抗風險能力極低。
3. 拜仁慕尼黑（營收約 8.8 億，人事佔比 59.6%）：雖然奉行無債務的德式嚴謹造血，但受限於德甲本土版權體量，在總營收上難以追趕皇馬的 12 億體量。

皇家馬德里則成功證實了一點：通過將自身升級為「頂級多功能演藝地產運營商」與「全球第一體育時尚 IP」，球會已經具備了對抗競技低谷期的免役力。

新班拿貝球場的非足球收入與青訓變現利潤，確保了皇馬即便連續兩年沒有核心冠軍，依然能在不含球場融資下將營運淨負債控制在 900 萬歐元的極低水平，同時手握 4.75 億歐元未提取銀行信貸額度。這讓他們在今個夏天未來的轉會市場上繼續發動巨星收購，這正是現代體育經濟學中最極致的商業閉環。

📊 2025-2026 財政年度：四大豪門「收入結構佔比、全面支出與盈利」大對決

(註：所有數據均以 2025-2026 賽季官方財報與最新預算為基準。非歐元貨幣已按平均匯率換算為歐元。各項目佔比均以該球會的「營業總收入」為分母計算。)

🔍皇馬「球場收入佔比（29.7%）」的恐怖之處

• 對比分析：曼城（14.7%）和巴塞（11.2%）的比賽日收入佔比極低，這意味著他們如果沒有電視轉播或商業贊助，球會就無法生存。
• 皇馬的優勢：皇馬的比賽日佔比高達 29.7%。新班拿貝球場通過非足球業務（巨星演唱會、PSL包廂30年權益等）直接將這板塊的貢獻度拉高到接近三成。這也是皇馬在無冠、賽事轉播分成減少的年份，依然能穩坐 12 億營收寶座的底氣所在。

2. 其他日常營運開支 (Other Operating Expenses) (註1)

• 項目包含：這包括了非體育員工薪酬、客場比賽差旅費、球場日常水電維護、草皮保養、安保、零售商品的採購成本（如球衣製作成本）等。

3. 淨財務利息與稅務 (Financial & Tax Costs) (註2)

• 皇馬高達 3.547 億歐元的巨額支出：
  這筆高昂的支出主要由兩部分組成：一是球場 14.077 億改建融資引發的近年利息全面開支化與本金歸還（每年約 1.2 億至 1.3 億）；二是皇馬作為西班牙的非牟利會員制球會，本賽季向西班牙財政與社會保障體系繳納了巨額的各類稅款。

4. 商業與行銷的極致：巴塞與拜仁高達 60% 的依賴度

• 數據解讀：巴塞隆拿（60.0%）與拜仁（59.7%）的收入結構中，有高達六成完全依賴商業贊助與周邊零售。
• 巴塞近年因球場改建導致比賽日收入萎縮，商業板塊（Spotify、Nike等）成為了維持球會運作的唯一「維生管道」。然而，這種結構的缺點在於抗風險能力較弱，一旦全球經濟波動或品牌價值因戰績下滑而受損，商業續約金額縮水，球會財政將立刻面臨西甲工資帽的硬性懲罰（如曼城和巴塞目前人事開支均已超標或踩線）。

皇家馬德里 3 年核心財務年報縱向對比 (2023/24 ~ 2025/26)